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火电行业:周期下行压力加大,重申火电板块配置价值

2019年08月07日 16:42:36字号:T|T

    宏观经济下行尚未见底,中央再提“房住不炒”,逆周期火电板块配置价值凸显。宏观经济自18Q2已经连续下行5个季度,目前尚未见底,预计下半年下行压力会进一步加大。

    地产作为周期之母,对于整个上游大宗品行业的需求起到决定性作用。本轮地产周期演绎形式有所异化,新开工韧性超预期,销售面积增速与新开工面积增速时滞扩大,但销售面积领先新开工的核心传导链条仍在。地产销售数据上半年已经全年转负,新开工面积增速下行压力变大。中央经济工作会议再次强调“房住不炒”,市场期待的地产政策放松或将落空。经济下行压力加大+地产周期下行周期里大宗品回落,逆周期火电板块配置价值凸显。

    火电业绩弹性当前关键在于煤价,三、四季度煤炭有望供需双杀,动力煤价格回归绿色区间促进火电盈利修复。1)煤炭供给端,去年四季度开始煤炭行业固定资产投资增速由负转正,今年1-6月累计增速更是达到24%,煤炭供给侧改革已经从去产能转向优质产能释放阶段。上半年煤炭产量增幅相对有限主要源于陕西矿难引发安全检查干扰,1-6月陕西、内蒙、山西三地煤炭产量增速分别为-8.2%、9.5%和8.7%,全国增速为2.6%,陕西产量下滑拖累全国产量释放。6月单月陕西原煤产量增速已由负转正,同比大增12.5%,预计后续陕西方面产能释放速度将加快。2)煤炭需求端,动力煤下游需求电力、钢铁、建材三者占比超过85%,需求增速方面上半年火电弱、钢铁、建材强,动力煤需求总体偏弱,下半年随着经济下行压力加大+地产周期向下,需求继续偏弱概率较大。另外,由于上半年需求较弱,当前沿海六大电厂库存、全国重点电厂库存均高于上年同期20%以上,高库存对煤价造成一定压制。上半年煤价较去年同期已有所下降,但仍高于发改委规定的煤价绿色区间,下半年供需双杀煤价有望趋势性回落,推动火电企业盈利大幅改善。

    2019年降电价任务接近完成,今年火电降电价担忧已然证伪。今年政府工作报告提出要继续降低一般工商业电价10%,部分投资者担心为完成降电价任务将下调火电上网标杆电价。根据发改委配套文件精神,降电价所需资金主要有电网、水电、核电等企业增值税率下调3%带来的利润空间提供;截至目前全国绝大部分省份已经完成降低一般工商业电价10%任务,其中仅浙江由于特殊原因下调了火电上网电价,其他省份均未下调火电上网电价。当前降低火电电价担忧已然证伪,火电板块普遍收获增值税率下调带来的业绩弹性。

    电力供需格局持续分化,中西部火电公司中长期业绩修复空间更大。2019年上半年全社会用电数据显示,不同区域电力供需格局进一步分化,中西部省份用电增速持续高于沿海发达省份。1)东南沿海区域经济发达,用电基数大,叠加能源双控影响,用电增速逐渐放缓。2)西部区域环保政策相对温和、电价低,为较多高耗能工业产能的转移的目的地,驱动当地用电量快速增长。3)中部区域,尚处于工业化发展的中期,后发优势明显,近年来大力发展以高端制造业为代表的一批新兴产业,预计未来较长的一段时间内用电量增速都可以保持在较好的水平。内蒙、安徽、湖北、广西等地电力供需格局持续改善,火电公司利用小时有望持续增长,上述区域火电公司中长期业绩修复空间高于全国平均水平。

    投资建议:经济下行压力+地产下行周期里大宗品有望回落,火电降电价担忧已然证伪,逆周期的火电板块配置价值凸显。推荐华能国际、华电国际等全国性火电龙头,同时考虑到后续全国电力供需格局分化、蒙华铁路对局部区域煤炭供需市场带来的积极影响,我们重点推荐长源电力、内蒙华电、皖能电力等区域性火电龙头。

    风险提示:煤炭价格受突发矿难等无法预测性因素影响,动力煤量收紧。 

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